| 发布日期：2024-07-28 03:04 点击次数：138 |
（原标题：表里夹攻【HND-072】新人！麦色美少女☆本物中出しデビュー 柚木彩華2013-09-25本中&$本中169分钟，宁王 “不同凡响”）
2024 年 7 月 26 日晚，宁德期间公布 2024 年第二季度事迹。来敬重心：
1. 收入低于预期，主要由于电板单价下滑严重：二季度宁德期间收入 870 亿，同比下滑 13%，低于市集预期 951 亿，海豚君判断主要由于电板单价下滑严重，与市集判断的碳酸锂价钱企稳后电板价钱企稳预期不同，本季度电板单价大幅低于市集预期。
2. 产能诈欺率络续裁减，库存有所高涨：宁王的降价没挑升思中的是通过提高产能诈欺率，清库存降价导致的，产能诈欺率从 2023 年 70% 下滑到 2024 年上半年 65% 阁下，而存货的高涨主要由于库存商品的高增。
3. 钞票减值本季度又有所普及：由于本季度电板单价下滑严重，导致存货产制品计提减值金额加多，本季度钞票减值失掉比较上季度 5 亿又普及到本季度 14 亿。
4. 毛利率在单价下滑时仍然稳住：二季度毛利率 26.6%，基本与市集预期 26.8% 持平，一方面由于本季度出货量增长，界限效应有所开释，另一方面也响应宁王将降价影响转而转嫁给上游供应商，背后仍然是宁王产业链强议价权的体现。
5. 三费端正严格，归母净利润有所开释：固然收入端不足预期，但三费端端正严格，三费所有用度率络续从上季度从一季度 12.6% 下滑到本季度 11.4%，带来利润端开释。
海豚君举座不雅点：
从宁王二季度事迹来看，收入端大幅 miss 市集预期，而毛利率基本与市集预期持平。
收入端 miss 市集预期主要由于电板单价下滑严重，二季度市集预期电板出货量在 110-120Gwh 阁下，算下来二季度电板单价位于 0.58 元/wh-0.63 元/wh 之间，环比一季度 0.76 元/wh 下滑 16%-23% 阁下，而市集以为跟着碳酸锂价钱企稳，预期电板单价在 0.72 元/wh 阁下【HND-072】新人！麦色美少女☆本物中出しデビュー 柚木彩華2013-09-25本中&$本中169分钟，本季度电板单价大幅低于市集预期。
而本季度由于单价下滑严重，导致存货中产制品计提减值金额加多，本季度钞票减值失掉比较上季度 5 亿又普及到本季度 14 亿。
但问题出在，电板单价理解下滑的经由并未作陪自己库存的理解裁减，同期产能诈欺率还有下跌：
1）库存还在络续加多，从上季度 440 亿加多到本季度 481 亿，主要由于存货中库存商品的高增，而发出商品却呈现下滑趋势。
2）同期从公司上半年产能诈欺率来看，电板的产能诈欺率从 2023 年 70% 下滑到 2024 年上半年 65% 阁下。
3）宁王二季度市占率还在络续下滑，大幅降价却莫得能到手霸占二三线电板厂商的市集份额。
但本季度事迹也有一些亮点：
1）在单价下滑严重的同期，宁王的毛利率本季度仍然保持稳定，二季度毛利率 26.6%，基本与市集预期 26.8% 持平，国内和境外的毛利率比较 23 年下半年络续环比普及。
2）三费端正较为合理，王人低于市集预期，临了固然收入端不足预期，但归母净利润超出市集预期。
现在市集对宁德期间的担忧主要有以下几点：
1）2024 年预判仍然是混动大年，由于混动车多量带电量比较纯电车更低，惦记举座电板需求端络续放缓，长久来看要是混动车型增长不竭向上纯电车型，惦记举座能源电板市集空间减少；
2）宁德期间在国内市占率也曾很高，行业仍然处于供给充足的情况，市集惦记在电芯价钱战下宁王国内市占率会呈现下滑趋势，对后续增漫空间和盈利稳定性担忧。
3）对好意思国和欧洲悲不雅的政策预期，惦记国外需求放缓，宁王的国外市占率下滑。
从实际情况来看：
1）2024 年混动大年的趋势如实瞻望延续，插混销量 2024 年上半年同比普及 87%，而纯电车型仅同比普及 9%，插混车占新能源举座销量从 2023 年上半年 29% 普及到 2024 年上半年 41%，瞻望本年举座能源电板装车量增速仍将低于新能源车销量增速。
而长久来看，要是考证了纯电不是最终经管决策，混动车型仍然在举座销量中占比很高，且市集在通过追求快充而不是追求大电板的情况下，单车带电量普及空间有限，举座能源电板市集空间如实会比较之前的预测缩减。
2）关于宁王来说，本季度电板单 wh 价钱大幅下跌如实看来受到了国内电芯价钱战的影响，但好在毛利率端和净利率端仍然保持稳定。
但宁王本季度大幅降价却莫得带来市占率和产能诈欺率的回升，自己市占率普及逻辑受阻，而宁王之前一直用高研发干涉来赢得电板订价溢价，然则不才游整车行业不竭价钱战，车企成本压力更大，对电板成本管控会更严格（从廉价 LFP 电板占比高涨也可以进一步考证），宁王电板订价溢价才智放松。
而长久来看，宁王还会面对汽车厂商自研电板替代风险，从市集聚拢度来看，能源电板市集聚拢度有所下滑，2024 年上半年 CR3/CR5/CR10 聚拢度别离下滑 1.3%/2.2%/0.7%, 可能与车企入局自研电板关系。
而现在新能源整车厂主要受制于汽车界限端以及量产培育的瓶颈，但长久来看这些瓶颈王人将得以经管。现在除了比亚迪除外，群众、闲隙、长安、上汽、广汽等汽车分娩界限合适自研电板盈亏线门槛，瞻望 24-25 年后迟缓小界限替代。
3）从国外市集来看：
欧洲和好意思国新能源浸透率 2024 年普及稳定，2024 年上半年欧洲新能源车浸透率为 21%，比较 2023 年 23.8% 下滑 2.8%，主要受新能源车补贴退出影响。好意思国新能源车浸透率 2024 年上半年 9.3%，基本比较 2023 年 0 普及，对能源电板需求如确实放缓，2024 年举座来看更依赖国外储能电板的爆发。
而好意思国在 5 月对能源电板关税从 7.5% 普及到 25%（8 月起启动实践），宁王只可用 LRS(时刻授权) 样式开展谐和，从销售居品收入向授权收入滚动，固然影响了在好意思国收入界限及市占率普及逻辑，但好在可以幸免前期建厂的高本钱干涉（工场本钱开支由谐和方承担），同期时刻授权具有高毛利上风，带来后期利润率的普及。
现在，宁王 2024 年 PE 在 17 倍阁下，固然仍不算贵，但事迹拐点似乎还莫得到来，而以上三点似乎阐明无论是外祸（特斯拉换电板供应商、电板出口关税），照旧内忧（行业产能充足、主机厂电板自研自产化），似乎王人在削弱宁王在电板产能充足战下半场，主动降价去库存，清扫战场的逻辑。
以下为正文：
一、举座进展：收入端大幅低于预期，主要由于二季度电板单价下滑严重
自拍视频免费偷窥1）收入端大幅低于市集预期：
2024 年二季度单季收入 870 亿，同比下滑 13%，海豚君看到的卖方预期王人在 951 亿，收入进展大幅低于市集预期。
而收入低于市集预期的背后，主要因为电板单价严重低于市集预期。 本季度市集预期电板出货量在 110-120Gwh 阁下，环比增长约 16-26%，而二季度能源 + 储能收入环比一季度约 697 亿（按电话会所给的一季度其他业务收入占比 10% 瞻望）下跌 3%。
这么换算下来本季度电板单价在 0.58 元/wh-0.63 元/wh 之间，环比一季度 0.76 元/wh 下滑 16%-23% 阁下，而市集以为跟着碳酸锂价钱企稳，预期电板单价在 0.72 元/wh 阁下，本季度电板单价大幅低于市集预期。
而海豚君以为单价下滑严重主要由于：
1）宁王国出门货量有所下滑，2024 年上半年国外收入占比从 2023 年上半年 35% 下滑到 2024 年上半年 30%，一方面因为国外电动车需求放缓（欧洲电动车补贴退坡），导致行业举座能源电板国出门货量增长放缓，2024 年上半年国出门货量仅同比增长 7%。
而宁王在国外能源电板装车量市占率也进一步下滑，从 2023 年约 29% 下滑至 2024 年 1-5 月 26%，可能由于公司自己大客户特斯拉好意思国 Model 3 重获 IRA 补贴，也意味着 Model 3 电板从原先宁德期间切换到松下电板，对公司国外能源电板出货量有所影响。
2）宁王与下流车企谈年降节拍会较二、三线电板厂更慢，主要客户谈年降多在春节后谈定，影响二季度电板单价，而国内电板单价也曾掉到三元电板的价钱在 0.5 元/wh 坎坷，铁锂在 0.4 元/wh 坎坷的水平，电芯价钱战下宁王也不成幸免降价。
3）宁王出货结构中更廉价的磷酸铁锂占比普及：
从国内来看，由于下流行业不竭的价钱战，对价钱更低的磷酸铁锂的需求比例不竭高涨，导致宁王出货结构中价钱更低的磷酸铁锂的比例高涨（宁王国内 LFP 能源电板装车量占比从一季度 51% 高涨到二季度 61%）；
而从国出门货量数据来看，磷酸铁锂电板本年以来国出门货同比不竭高于三元电板出货同比，可能由于国外关于新能源车补贴退出（如欧洲），车企成本压力更大，对廉价磷酸铁锂需求量也在不竭高增。
4）从 2024 年上半年举座来看，宁王能源电板单价从 2023 年 0.79 元/wh 环比下滑 14% 至 2024 年上半年约 0.67 元/wh，下滑幅度可控。
但储能电板单价下滑严重，从 2023 年 0.91 元/wh 环比下滑 25% 到 2024 年上半年约 0.69 元/wh，可能与公司储能业务端国内客户占比普及，国外占比下滑导致。
公司底本的储能客户主要针对国外大储，但也迟缓启动隐蔽国内大储客户，在国内与国度能源集团、中国能源配置集团、国度电力投资集团、中国华能、中国华电等达成政策公约，而国内储能由于时刻门槛比较能源电板更低，竞争更为充分，国内储能电板 LFP 单价也曾下滑至 0.3-0.4 元/wh。
固然本季度计提的销售返利进一步下滑（四肢收入端的冲减）：由于碳酸锂价钱也曾基本企稳，一季度和二季度王人在 10 万元/吨踟蹰，导致本季度销售返利计提进一步下跌（销售返利是价钱联动机制下公司向下流提供的资金返还）。
本季度瞻望欠债（包含销售返利 + 质保金）仅加多 19 亿，比较一季度瞻望欠债加多 57 亿（其中约 30 亿是销售返利）已大幅下跌，但电板单价在国出门货占比下跌，出货结构中廉价 LFP 占比普及，以及国内电芯价钱战下仍然络续下滑。
二. 电板单价下滑同期存货络续增长，产能诈欺率有所下滑
1）电板单价下滑导致钞票减值本季度又有所加多
不同于 2023 年，碳酸锂价钱下滑严重，宁王钞票减值基本王人与碳酸锂钞票关系（原材料跌价/矿产资源在建工场减值/采矿及探矿权），2024 年上半年碳酸锂价钱基本也曾维稳，计提减值金额为 19 亿。
其中，固定钞票减值计提约 7 亿阁下，主要与电板分娩关系的机器拓荒减值，但存货减值达到 12 亿，主要聚拢在二季度（二季度钞票减值失掉 14 亿，比较一季度加多 9 亿），主要由于本季度单价下滑严重，存货中库存商品（产制品）以及自制半制品的计提减值金额加多。
2）但存货络续增长，产能诈欺率有所下滑
二季度的问题出在，电板单价理解下滑的经由并未作陪自己库存的理解裁减，同期产能诈欺率还有下跌：
① 存货还在络续加多：存货从上季度 440 亿加多到本季度 481 亿，而存货比较 2023 年年底 454 亿还要络续加多，主要由于存货中库存商品/自制半制品的高增，而发出商品却呈现大幅下滑趋势。
而从行业举座来看，2024 年 1-6 月国内能源和其他电板累计产量为 430Gwh，但累计装车量仅 203Gwh，产量是装车辆的两倍，能源电板产量仍然远高于市集需求，行业举座仍然濒临较大的库存压力，仍在产能出清阶段。
② 产能诈欺率下滑：
在新能源车行业也曾走出一季度低谷期，二季度新能源车销量及能源电板装车量同比增长 32%/37% 的同期，宁王的电板系统产能诈欺率却不才滑，从 2023 年底 70% 下滑到 2024 年 65%，一方面与宁王举座上半年出货淡季关系，另一方面也响应宁王大幅降价却莫得带来本季度出货量的高增，产能诈欺率仍然平平。
而宁王在一季度电话会里说的瞻望本年产能诈欺率保管在 80%-90% 的范围，现在看来仍然差距较大。市集瞻望的宁王年度出货量在 460-480Gwh 阁下，收尾 1H24 出货量在 210Gwh 阁下，基本与产量持平，固然下半年是宁王的出货旺季，但海豚君瞻望按照现在的销售进程，考虑到旺季的影响，产能诈欺率也仅能还原到 70% 阁下，基本与 2023 年持平。
③市占率还不才滑：
而本季度大幅降价也莫得带来市占率的普及，二季度，国内新能源车销量已从淡季低谷期和新车空窗期走出，新能源汽车销量和能源电板装车辆环比回升 37%/38%。
但宁王在国内能源电板装车辆仅环比回升 26%，国内市占率从一季度 48.4% 下滑到 44%，主要由于以比亚迪为主的整车厂电板业务市占率有所回升，比亚迪市占率从一季度 21.6% 普及到二季度 27.2%，受到荣耀版廉价推出及 DMI5.0 教导的新品周期开启所影响，而宁王二季度的大幅降价也莫得能到手劫掠市集二三线电板厂商的市集份额。
宁王在国外能源电板装车量市占率也在进一步下滑，从 2023 年约 29% 下滑至 2024 年 1-5 月 26%，主要由于国出门货比例裁减，一方面受行业举座出货量放缓影响，一方面可能和公司自己大客户特斯拉好意思国 Model 3 重获 IRA 补贴，从宁德期间电板切换松下电板关系。
但本次财报宁王也有几个进展可以的点：
三. 毛利率端络续保持稳定
本季度在电板单价络续下滑的情况下，宁王二季度毛利率保持稳定，达到了 26.6%，略略低于市集预期 26.8%。
而凭证上半年的毛利率结构来看，宁王能源电板业务毛利率络续环比普及 2.8% 至 26.9%，储能电板毛利率也络续环比普及 2.9% 至 28.9%，宁王上半年毛利率的普及主要靠的是电板业务毛利率端的普及。
宁王在本季度电板价钱降幅大的同期，仍然保持稳定的电板业务毛利率，一方面由于本季度出货量增长，界限效应有所开释，另一方面也响应宁王将降价影响转而转嫁给上游供应商，背后仍然是宁王产业链强议价权的体现。
但从进入一个好意思股圭表（将减值计入成本）的毛利率来看，本季度毛利率环比从 25.4% 下滑至 24.8%，主要由于本季度钞票减值有所高涨，从一季度 5 亿络续裁减到本季度 14 亿。
四. 三费端正合理，净利端有所开释
本季度宁王践行了严控三费，三费所有用度率络续从上季度从一季度 12.6% 下滑到本季度 11.4%，大幅低于市集预期的 13.4%。
1）销售用度：
而本季度销售用度虽环比高涨 2 亿至 36 亿，但大幅低于市集预期 45 亿，主要由于销售用度中空洞管事费的环比下行，可能与国出门货占比减少关系，国外需要更多的销售运维，售后管事用度比较国内会更高。
2）研发用度：
研发干涉上，宁王一直以来王人是通过高强度的研发打造居品各别化从而收尾居品溢价，去守住高端和毛利率。本季度研发用度 43 亿，基本与上季度环比持平，大幅低于市集预期 54 亿。
在居品端，宁王早在 2022 年和 2023 年就发布了针对高端车型的快充三元电板（麒麟电板）以及针对中端车型的快充 LFP 电板（神行电板），但同业在超充电板上也赶上了宁王的进程，王人在 2024 年发布了超充电板。
而宁王二季度为了阿谀对 LFP 电板需求高增的趋势，于 4 月又推出基于 LFP 电板下的神行电板 Plus, 在达成更强超充性能的同期收尾了更高的续航里程，基本追平三元体系的麒麟电板， 续航里程由 700km 普及至大于 1000km, 超充速率也进一步由神行电板的 400km/10min 普及 50% 至 600km/10min。
同期在长久来看，公司正在尝试从销售居品向销售平台滚动，公司 2024 年推出磐石底盘，基于 CTC 一体化时刻打造，瞻望 24 年下半年量产，可以帮主机厂从大要 60%-70% 阁下的开发用度，也有助于普及公司单车供应的价值量。
五、利润端高于市集预期，中枢利润率环比普及
二季度归母净利 124 亿元，利润率络续普及 1% 至 14.2%，主要由于三费用度率下滑及财务收入端的普及，但海豚君愈加眷注的是比照好意思股同业单独拉出来的一列中枢主营的权术利润（收入 – 成本- 税费 - 三费 - 钞票&信用减值）。
从中枢利润端来看，二季度盈利才智有所普及，中枢利润率从上季度 12.1% 普及到本季度 12.9%，而普及的原因主要由于宁王对三费端的严苛管控，使中枢运渔利润率和净利率端王人有所开释。
六. 产业链溢价才智仍然褂讪
二季度宁王唐突盘活天数为 172 天，比较上季度 176 天略略下滑，但仍然隐含着公司对上游供应链的稠密议价才智。
净商业周期（应收盘活天数 + 存货盘活天数 - 唐突盘活天数）为-37 天，也意味着公司十足使用供应商的无息欠债完成权术，不需要占用公司自己现款。
<本篇收尾>
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2023 年 10 月 20 日电话会纪要《增速放缓，宁王络续保毛利丢市占？》
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2022 年 04 月 22 日财报点评《东谈主心涣散杀估值，宁德期间迎来盈利和信心的双重考》
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本文的风险露馅与声明：海豚投研免责声明及一般露馅
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